一文了解 USDH 币：定义与运作机制解析

一、USDH 的核心运作逻辑

1. 发行：治理投票 + Gas 拍卖双重门槛

• 第一步，Hyperliquid 先预留 “USDH” 代币代号，开放给符合条件的团队提交发行与运营方案；
• 第二步，生态内验证者在 5 天内对方案投票，得票最高的团队获得发行授权；
• 第三步，获授权团队需参与 Hyperliquid Layer1 网络的 “现货部署 Gas 拍卖”，竞得部署资格后，才能正式完成 USDH 的上线发行，确保发行过程的公平性与生态参与度。

2. 储备与合规：受监管机构背书，资产透明可追溯

• 发行主体由 Paxos 等受监管的金融机构担任，且完全符合美国《GENIUS 法案》中对 “支付稳定币” 的监管要求；
• 储备资产以高安全性、高流动性资产为主，包括短期美国国债、回购协议及类现金资产，避免高风险投资；
• 发行方与第三方受托人共同负责储备资产的托管，定期披露审计报告，确保用户可验证储备充足性，同时保障赎回流程的合规与顺畅。

3. 经济模型：储备收益反哺生态，绑定原生代币

• 按照 Paxos 的设计方案，USDH 储备资产产生的利息中，95% 将用于回购 Hyperliquid 的原生代币 HYPE，通过减少 HYPE 流通量间接提升其价值；
• 剩余 5% 的利息用于覆盖 USDH 的运营成本（如审计、技术维护）及风险缓冲资金，应对潜在的市场波动；
• 同时，Hyperliquid 会从生态预算中划拨资金，激励接入 USDH 的协议、使用 USDH 的用户及参与治理的验证者，进一步扩大 USDH 的生态应用范围。

4. 使用场景：聚焦 Hyperliquid 内部，提升交易效率

• 作为衍生品交易的保证金与结算货币，降低因其他稳定币跨链带来的延迟与成本；
• 在用户资产清算场景中充当结算工具，提升清算效率，减少市场波动对清算的影响；
• 作为流动性池的核心资产，增加池内资金深度，降低用户交易时的滑点，同时为提供流动性的用户带来稳定收益；
• 整体来看，USDH 通过集中服务生态内需求，提升了 Hyperliquid 网络的资金周转率，优化了用户的交易体验。

来源:Polymarket

2025年9月5日星期五，目前在去中心化衍生品交易所中占据绝对领先地位的Hyperliquid宣布，正寻求发行一个「Hyperliquid优先、与Hyperliquid利益一致且合规的美元稳定币」，并邀请团队提交提案。

Hyperliquid新稳定币USDH的推出，引发了做市商之间的激烈竞争。Paxos、Sky和FraxFinance等主要参与者都加入了发行USDH的竞争，然而，鲜为人知的NativeMarkets却处于领先地位。

随着采用率的提高，流动性供应商正在去中心化交易所上争夺交易深度和交易量的领先地位。其中，由Hyperliquid的早期倡导者MaxFiege共同创立的NativeMarkets迅速领先，在USDH竞争中脱颖而出，成为明确的领跑者。Polymarket的押注者给予了其约95%的胜出机率。

Hyperliquid上的USDH稳定币是什么？

USDH是Hyperliquid即将推出的原生美元挂钩稳定币，旨在降低交易所对跨链USDC的依赖，并为自身生态系统捕捉价值。Hyperliquid没有直接构建USDH，而是保留了代币代号，并邀请Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora和NativeMarkets等主要稳定币发行方竞争发行权。这种做法确保USDH将与Hyperliquid的「Hyperliquid优先」原则保持一致，将数亿美元的年度收益保留在协议内，而不是流向Circle和Coinbase等外部发行方。

该选择过程将由链上验证者投票决定，由持有权益的验证者选择获胜的发行方。提案已于2025年9月10日截止，最终投票定于2025年9月14日。获胜者将获得发行USDH的权利，但仍需透过流动性、集成和用户激励来推动其应用。对于交易者而言，USDH可能意味着更安全的稳定币存款、生态系统资助的奖励，以及对跨链资产依赖的减少；对于协议本身，这标志着向更大的金融自主权和可持续性迈进。

USDH将如何运作？

USDH的设计将取决于哪个发行方赢得治理投票，但所有提案都有着相同的基础：该稳定币将获得全面支持，并可1:1兑换为美元或等值资产。一些竞标者计划使用存放在BNYMellon或StateStreet等受监管托管机构的现金和美国国债，而另一些则建议采用由代币化国库券或delta对冲合成头寸支持的加密原生模型。透明度是关键；每个提案都包含链上储备证明或定期审计。大多数发行方还承诺将这些储备产生的95%至100%的收益回馈给Hyperliquid生态系统，方式包括HYPE回购、援助基金、手续费回扣，甚至是直接为持有者提供收益。

这对用户而言意味着USDH将能无缝融入Hyperliquid的交易与结算流程。您仍能存入USDC，但许多提案都包含低成本或零成本的USDH迁移路径，并附带透过银行、PayPal/Venmo或信用卡处理商的法币入金渠道。一旦被采用，USDH将可为永续合约、保证金和现货市场提供动力，同时为交易者带来更好的流动性激励，并为开发者提供集成补助金或API。实际上，这让USDH不仅仅是另一种稳定币，而是一种旨在让价值在Hyperliquid内部循环，而非外流至外部发行方的工具。

USDH稳定币在Hyperliquid生态系中扮演什么角色？

资料来源：Hyperliquid

USDH旨在作为Hyperliquid的原生稳定币，为交易、流动性池和更广泛的生态系成长提供动力。一个稳健且流动性高的稳定币对于任何去中心化交易所的成功都至关重要。波士顿咨询公司（BCG）的数据显示，稳定币的交易量显着增长，尽管稳定币在整个加密货币总市值中的市占率约占总加密货币交易的10%。Hyperliquid引入USDH旨在减少滑点、提高结算效率并推动其交易平台的更广泛采用。

资料来源：DefiLlamaHyperliquidTVL

Hyperliquid已成为链上永续合约DEX的明确领导者，占据近80%的市场份额，累计交易量超过1兆美元，TVL（总锁定价值）超过50亿美元。然而，这种主导地位凸显了一个关键的弱点：该生态系统严重依赖Circle的USDC。

目前，Hyperliquid50亿美元TVL中约95%是以USDC形式持有，其中大部分都存放在美国国债中。根据CoinDesk的资料，这为Circle带来了每年约2亿美元的收益，而Hyperliquid却无法直接受益，这实际上是将收入从平台输送到外部实体。USDH旨在解决这个问题。透过创建一个Hyperliquid原生的稳定币，该平台可以将流动性作为一种产生收入的资产，用以支持HYPE回购、额外的验证者奖励和用户激励，同时加强生态系的经济模式。

NativeMarkets领先发行USDH

资料来源：X，来自MaxFiege

为什么NativeMarkets突然在这场竞争中占据主导地位？NativeMarkets已成为HyperliquidUSDH生态系统中的顶级流动性提供者。根据DefiLlama的资料，Native目前占据了USDH流动性的绝大部分，在交易对中的市场份额远超60%。

这种主导地位为用户提供了更深的订单簿、更低的波动性以及更可靠的交易环境。相比之下，像Wintermute和Flowdesk这样的竞争对手仍在创建自己的地位，在流动性深度和交易量方面都远远落后。

此外，Hyperliquid基金会宣布，截至9月11日，它将避免直接影响投票，转而支持获得最多非基金会验证者承诺的团队。

竞争格局

虽然NativeMarkets处于领先地位，但其他参与者也紧随其后。根据Kaiko的数据，Wintermute和Flowdesk在其参与度方面呈现稳步增长，两者都逐渐增加了其USDH支持的流动性池。然而，他们的份额仍然显着较低，这使得Native的先发优势成为一个关键的竞争优势。这场竞争凸显了在稳定币采用战中，早期捕获流动性至关重要，因为网络效应有利于拥有最深市场的提供者。

USDH的推出对Hyperliquid意味着什么？

NativeMarkets在USDH竞赛中的领先地位，标志着机构对Hyperliquid的信心日益增长。根据CoinDesk的报导，自USDH推出以来，Hyperliquid的交易活动已经激增，日交易量增长超过30%。强大的流动性也增强了用户信任，因为更深的流动性池可以减轻价格操纵和突然波动的风险。如果这种趋势持续下去，USDH可能会迅速成为去中心化金融交易活动的内核支柱。

Hyperliquid(HYPE)价格因USDH稳定币公告而飙升|资料来源：BingX

同时，Hyperliquid的原生代币HYPE一直保持强劲的势头。该代币交易价格约为56.23美元，过去7天上涨了约20%，市值为187.8亿美元，24小时交易量超过6.17亿美元。链上活动处于历史新高，活跃地址攀升至24K以上，每日交易量超过424,000笔。技术面也看涨，HYPE突破53美元，为短期内涨至70-75美元开辟了道路。分析师甚至将其与Solana在2021年的突破相提并论，这表明还有更广泛的价格发现阶段的空间。

USDH的主要考量与风险

尽管USDH承诺为Hyperliquid带来收益和主权，但在采用之前仍需了解重要的风险和权衡。

1.发行方依赖和执行风险：治理投票将USDH代号授予单一发行方，但提案本质上是路线图，而非完成品。创建安全的托管、法币出入金信道和深层流动性是复杂的，延迟或失误可能会破坏信心。验证者和用户必须权衡每个团队的过往记录和交付能力，特别是鉴于投票时间表几乎没有留下足够的时间来进行经过审核、完全充实的计划。

2.监管与合规风险：许多提案强调与美国GENIUS法案或欧洲MiCA的对齐。虽然这可以提升信誉，但也可能使Hyperliquid更紧密地与美国或全球监管机构绑定。如果监管变得严格，网络可能会面临压力或合规成本。另一方面，完全去中心化的方法可减少监管风险，但可能难以实现法定货币访问和机构采用。

Hyperliquid稳定币市占率|来源：Galaxy

3.流动性迁移挑战：Hyperliquid目前持有约55亿美元的USDC，即使是将其中一部分转移到USDH也需要平稳且有激励的迁移。如果没有强大的做市商支持和用户激励，流动性可能会碎片化，损害交易深度和用户体验。

4.中心化与去中心化：受监管的发行方可带来法币信道和稳定性，但也引入了交易对手和审查风险。去中心化的设计增强了主权，但可能缺乏监管保障和可扩展的分发。权衡在于决定哪种模式更能服务于Hyperliquid的长期目标。

5.用户采用与激励：大多数竞标者承诺将95%至100%的收益回馈给Hyperliquid，但如果其中很少一部分能到达终端用户，USDH的余额与USDe或代币化国库券等有收益的替代品相比可能没有吸引力。采用将取决于用户是否能看到持有USDH的实际好处、手续费回扣、奖励或直接回报。

结论

原生市场在主导USDH稳定币生态系统方面的早期成功，凸显了流动性提供者在塑造采用方面所扮演的关键角色。凭借强大的支持、深厚的流动性和不断增长的交易量市占率，Native正在为Hyperliquid的下一个成长阶段奠定基础。随着竞争对手争相追赶，这场对USDH主导地位的竞赛不仅将决定Hyperliquid的成功，也将定义更广泛的去中心化交易基础设施的演变。

在USDH竞赛中取得领先地位，为下一个重大行动做好准备。对许多加密社群成员而言，USDH的热潮是近年来最激动人心的链上治理展示，一切都正在为9月14日（周日）Hyperliquid验证者投下最终选票的高潮铺路。